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阳光电源(300274):逆变器+储能出货高增 盈利能力提升超预期

2023-08-25 14:05:41 东吴证券股份有限公司


【资料图】

投资要点

事件:公司发布2023 半年报,2023H1 营收286 亿元,同增133%;归母净利润44亿元,同增384%;扣非归母净利润43 亿元,同增438%。其中2023Q2 营收160 亿元,同环增108%/28%;归母净利润28.4 亿元,同环增481%/89%;扣非归母净利润28.2 亿元,同环增565%/94%;公司业绩处于预告中值偏上,超预期。

2023Q2 逆变器出货环增40%+、毛利率超预期提升。公司2023H1 逆变器营收/出货为116 亿元/50GW,同增84%/72%,毛利率39.5%,同比提升8.14%,其中2023Q2营收/出货为70 亿元/29GW,出货环增40%+,其中海外占60%;量上主要系2023年货源缓解+公司品牌力强+地面领先优势,同时加强中欧澳等渠道布局,我们预计海外市占率有明显提升;价格较稳+地面供货较紧+规模效应+运费下行+汇率因素,毛利率同比大幅提升,且2023Q2 毛利率环增1-2pct;此外公司已研发2000V 高压逆变器进一步助力降本增效,全年预期出货120-140GW,同增60%+。

储能2023Q2 出货环比翻倍、毛利率超预期提升、逐步成为最重要增长极。公司2023H1 储能营收/出货为85 亿元/5GWh,同增150%,毛利率30.66%,同增提升12.29%,其中2023Q2 营收/出货49 亿元/3.5GWh,2023Q2 毛利率环增1-2pct,出货环比约翻倍增长,确收公司预计环比50%+,其中海外占比超80%,美国占比约50%,美国大储需求向好,公司深耕美国多年进入收获期爆发式增长,欧洲大储逐步起量,澳洲出货高增长;户储方面公司欧洲渠道库存较少,保持增长,全年公司预计出16-20GWh,同比翻倍以上增长,其中户储出货公司预计20-30 万套。顺应高增需求加速产能扩张,当前正扩建25GWh 产能,2024 年底将达55GWh,2025 年产能将再增50%,逐步成为最重要的增长极。

电站业务快速增长但盈利能力一般、下半年公司预计将有所改善。2023H1 电站EPC业务营收约75.6 亿元,同增163%,主要系分布式户用持续增长,2023H1 户用开发约2.1GW,同增250%,2023H1 毛利率为11.5%,同降4.2pct,全年公司预计电站开发6GW 左右,同增50%+。

订单需求旺盛、经营质量高。公司2023Q2 汇兑收益4 亿元,期间费用率为8.9%,同环降5.1/4.1pct,主要是规模效应和人民币贬值;2023Q2 末经营性现金流47.7 亿元,同增64 亿元,经营质量高,2023Q2 末存货232 亿元,较期初增长22%,主要系大储海外运输与交付存、电站集成开发有几个周期;合同负债为56.7 亿元,较期初增长50%,说明订单饱满需求旺盛。

投资建议: 我们预计2023-2025 年归母净利92.0/120.0/150.1 亿元, 同增156%/30%/25%,考虑公司为光储龙头,储能出货环比翻倍,给予2023 年30 倍PE,对应目标价186 元,给予“买入”评级。

风险提示:竞争加剧,政策不及预期、汇率风险。